尽管美联储今日起就将正式拉开为期两天的议息会议大幕，但眼下，却依然鲜有人能完全锁定美联储本周最终的鹰鸽倾向，而这只是因为就在美联储公布决议的前一天，一份重磅数据也将出炉——美国5月CPI数据！

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没有人能小觑在美联储议息周压轴出炉的通胀数据的重要性。在本周之前，美联储本轮的加息周期进程已经经历了“十连加”，而美国CPI的同比增速则经历了“十连降”。

事实上，通胀数据的持续回落，是眼下不少业内人士预期，美联储本周有望跳过6月加息稍事喘息的一个关键原因。那么，这一幕是否还能在今晚再度上演呢？北京时间周二20点半将出炉的美国5月CPI数据，无疑将为投资者们送上答案……

今晚美国CPI数据的市场预期如何？

目前，媒体对经济学家的调查普遍预计，5月份包括食品和能源价格在内的整体CPI，将较去年同期上涨4.1%，较4月份4.9%的涨幅明显下降。

如下图所示，目前多数华尔街大型投行机构对5月同比CPI涨幅的预估，大致落在了4.0%-4.3%的范围内。这也预示着，只要不出现太大的意外，今晚美国CPI同比涨幅录得“11连降”已经是大概率的事情。

从历史数据对比看，如果5月份总体CPI涨幅最终果真落在市场预期的4.1%，那么这将是自2021年4月以来最低的通胀水平。

在总体CPI的环比数据方面，5月CPI环比涨幅预计将回落至0.2%，前值为0.4%。

此外，在剔除食品和能源价格的核心CPI领域，预计5月核心CPI较去年同期上升5.2%，较4月份5.5%的涨幅有所放缓。月度核心物价涨幅则预计为0.4%，与上月持平。

毫无疑问，无论是从上述整体CPI还是核心CPI的预估看，目前市场人士对美国通胀在5月进一步回落的信心，是较为强烈的，而一系列美国通胀数据的前瞻和预测指标，也透露出了不少令人感到欣慰的迹象。

今年早些时候曾精准预测CPI同比表现的克利夫兰联储通胀临近预测模型最新显示，美国5月CPI同比涨幅有望回落至4.13%，环比涨幅则将回落至0.19%，与市场预期保持基本一致。

美银在上周末预计，美国5月整体CPI月率将环比上涨0.1%(未四舍五入为0.11%)，同比涨幅将降至4.1%。此外，核心CPI可能上升0.4%(未四舍五入为0.38%)，部分原因是二手车再次大幅上涨。

纽约联储周二公布的一项调查也显示，由于个人财务和信贷状况恶化，美国消费者的短期通胀预期在上个月降至了两年来的最低水平。纽约联储月度消费者预期调查显示，对未来一年通胀率的预期中值下降0.3个百分点至4.1%，这是自2021年5月以来的最低值。对未来三年和未来五年通胀的预期则分别小幅上升0.1个百分点至3.0%和2.7%。

美国通胀数据或迎历史性回落？

值得一提的是，尽管美国CPI同比涨幅在之前已经经历了“十连降”，但一些业内人士依然表示，5月和6月这两个月CPI数据的回落幅度可能是惊人的。

先来看今晚将公布的5月数据。有业内人士指出，在截至5月份的12个月里，整体CPI通胀率应该会从之前的4.9%降至4.0%出头一点，这主要是由于巨大的负面基数效应影响。这是因为去年俄乌冲突后最初的油价上涨，将逐渐在CPI同比基数中淡去。

即使二手车价格5月还在上涨，但包括新车在内的一些商品的物价涨幅可能已经放缓。

美联储之前几个月经常提到的核心服务通胀，也可能会在5月放缓至2021年9月以来的最低环比增速，主要原因是租金和业主等效租金领域的价格回落。

高盛集团经济学家周一在一份报告中就写道，他们预计未来几个月核心CPI环比数据将进一步下降，因为二手车价格将恢复下跌，租金通胀将放缓。

事实上，根据瑞士信贷首席策略师Jonathan Golub的计算，即便今晚的CPI数据最终略高于人们普遍预期的4.1%-4.2%，但下个月CPI数据的回落幅度也将令人感到震惊。据Golub表示，6月份的CPI增速(预计于7月12日发布)将进一步大幅降至3.2%。

如同本文前面图表所显示的，3.2%的这一数字也能得到克利夫兰联储通胀临近预测模型的佐证。

Golub写道，如果这种情况如预期那样发生，这将是过去70年中，在短短两个月内经历的最大CPI降幅之一。从历史上看，类似的跌幅只发生在经济动荡时期，例如新冠疫情、全球金融危机和1975年大通胀时期。

当然，Golub也提到，这种特殊的CPI增速急降，并不意味着某种经济灾难已经爆发，而仅仅代表了去年基数偏高，基数效应对数据统计有利。

正如Golub解释的那样，“重要的是要注意到，这种预期的通胀下降是基数效应的结果，而不是即将到来的实质变化，不应该就此推断到未来。”因此，瑞信资深策略师不相信“这种潜在的下滑将导致美联储政策的任何转变。”

美联储观察人士将紧盯今夜！

无论如何，作为本周美联储议息会议前出炉的最后一份重磅指标，今晚CPI的表现将直接影响到市场对周三美联储决议的预判。

如同我们在早间的文章中曾提到的那样，投资者目前普遍预计，在此前连续十次加息后，美联储本周料将大概率按兵不动。然而，一连串的悬念依然存在——许多人会质疑美联储本周的按兵不动，究竟只是暂时跳过6月会议，从而选择在7月再度加息；还是可能预示着其已然关上了本轮紧缩周期的大门。

与此同时，目前利率期货市场定价对本月加息的概率预期依然超过了20%。虽然明日加息的几率整体不大，但超过两成的概率仍是不容投资者完全忽视的，尤其是联想到上周澳洲联储和加拿大央行，同样在小概率情况下意外加息的话。

对此，Northwestern Mutual Wealth Management Company首席投资官Brent Schutte周一在电子邮件评论中就写道，5月份的通胀数据尤其重要，因为它“将是美联储在周三宣布加息决定之前评估的最后一个通胀指标”。

荷兰国际集团(ING)全球债务和利率策略主管Padhraic Garvey赞同Schutte的观点。Garvey指出，虽然美联储本周很可能维持利率不变，但如果核心CPI在5月份出现0.5%的超预期“惊人”增长，这可能足以说服足够多的FOMC成员投票赞成加息。

Garvey在最近的一份报告中写道，“美联储可能会希望看到CPI环比降至0.2%或更低，以表明通胀将回到2%的水平。但我们或许还没有到那个地步，因此，如果他们(像我们预测的那样)6月保持利率不变，很可能将呈现鹰派立场，如果通胀未能放缓，进一步加息的大门将敞开——7月显然是一个风险。”

FXTM富拓市场分析经理Lukman Otunuga则表示：“尽管市场普遍预计美联储将维持利率不变，但在周三做出决定之前，如果出现一份火热的CPI报告，可能会强化鹰派的立场，从而导致潜在的意外。”

今晚投资者该如何交易CPI数据？

在之前的几个美国CPI数据发布之夜，不少华尔街投行机构都曾对数据表现对金融市场的不同影响，进行过情境分析，而这一次也同样并不例外。

摩根大通就罗列今晚CPI数据发布后，标普500指数可能出现的五类情境：

情景①：CPI同比上升4.9%或更高(概率为2.5%)

小摩认为，这一极不可能出现的尾部风险情景可能会推高加息预期，并相当于给我们留下一份“非官方的新闻报告”——即美联储将在第二天加息，同时保持7月再次加息25个基点。在这种情况下，我们甚至可能会看到市场对50个基点的加息幅度进行定价，在此情境下标普500指数将下跌2.5%-3%。

情景②：CPI同比涨幅在4.5%-4.8%之间(概率为15%)

这种鹰派情境几乎无法阻止市场对美联储进一步加息的定价，特别是如果我们看到核心和核心服务通胀加速上升的话，标普500指数或将因此下跌1%-1.5%。

情景③：CPI同比涨幅在4.2%-4.4%之间(概率为35%)

这一结果将证实通胀回落的趋势，但对“美联储已经完成本轮加息周期”的说法几乎没有帮助。关键是债券市场的反应，因为收益率在这种情况下走高将给股市带来逆风。标普500指数在此情境下的表现或将在持平至上涨0.5%之间。

情景④：CPI同比涨幅在4.0%-4.2%之间(概率为40%)

这是小摩认为最可能出现的结果，这也预示着美联储在遏制通胀方面的任务可能正接近完成。这将巩固目前市场对美联储在6月暂停加息，在7月再考虑是否加息的观点。标普500指数在此情境下或将上涨0.75%-1.25%。

情景⑤：CPI同比涨幅为3.9%或更低(概率为7.5%)

这是小摩认为另一种不太可能出现的情况。这一结果将令债券市场彻底打消加息预期，有利于股市特别是科技股。标普500指数在此情境下或将上涨1.5%-2%。

在债券市场方面，在美国5月份CPI公布前，花旗集团策略师Raghav Datla则警告，债券交易员可能低估了通胀率的回落幅度。Datla在周日发布的报告中写道，“5月通胀数据发布前夕，我们不认为市场已充分反映了通胀的下行风险。”

他表示，低于预期的数据可能会推动前端通胀预期下降，并建议通过通胀互换趋陡交易获利。在最近七次CPI公布前夕，债券交易员已有四次高估了整体通胀环比增速。